Председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен (Alan Greenspan) выступил 20 июля в комитете по финансовым услугам Палаты представителей с традиционным полугодовым докладом о монетарной политике. Согласно установленному порядку, председатели ФРС докладывают Конгрессу о монетарной политике в феврале и июле, причем с каждым из полугодовых докладов они выступают дважды – в банковском комитете Сената и в комитете по финансовым услугам Палаты представителей. Повторное выступление Гринспена, в банковском комитете Сената, состоится в четверг.

 

 

 

“В середине февраля, когда я представлял Конгрессу наш последний доклад, экономика, поддерживаемая сильными фундаментальными факторами, находилась на траектории солидного роста, и эта ситуация превалировала до конца марта”, - начал Гринспен. “Соответственно, Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) продолжил процесс взвешенного отказа от поддерживающей монетарной политики, который он начал в июне 2004 г., путем повышения ставки по федеральным фондам на четверть процентного пункта как на февральском, так и на мартовском заседании.”

“Яркая картина омрачилась этой весной, когда данные об экономической активности оказались слабее, чем ожидало большинство участников рынков, и инфляция ускорилась в ответ на скачок в мировых ценах на нефть. Ко времени майского заседания FOMC некоторые данные предполагали, что экономика, возможно, вступила в слабую полосу, напоминающую период в середине прошлого года, что могло быть результатом повышения цен на энергоносители. В частности, прирост числа рабочих мест замедлился по сравнению с высокими темпами конца 2004 г., потребительская уверенность понизилась, и энергия потребительских и деловых расходов несколько ослабла”.

“На майском заседании Комитету по операциям на открытом рынке пришлось думать о том, в какой степени эта слабость могла быть временным явлением – возможно, просто результатом нормального чередования приливов и отливов в росте бизнеса, и в какой степени эта слабость могла отражать влияние чего-то более постоянного, такого, как дальнейшее повышение цен на нефть. Хотя имевшиеся данные указывали на некоторые риски для перспективы экономического роста, FOMC решил, что информация в целом давала основания полагать, что в экономике не наступило фундаментального ослабления”.

“Более того, темпы инфляции без учета цен на энергоносители и пищевые продукты повысились в I квартале. Растущие цены на энергоносители и другое сырье продолжали оказывать повышательное давление на затраты, и сообщения о возросшей способности компаний повышать цены указывали, что

компании могут быть более способны переносить на клиентов увеличившиеся затраты. Учитывая эти обстоятельства, FOMC продолжил в мае процесс постепенного отказа от поддерживающей монетарной политики”.

“Данные, появившиеся в последние два месяца или около того, согласуются с мнением, что слабые экономические показатели в предыдущий период не были предвестником более серьезного замедления деловой активности. Занятость осталась на траектории роста, расходы в розничном секторе заметно растут, уровни товарно-материальных запасов невелики, и деловые инвестиции, как видится, повышаются. В то же время, низкие долгосрочные ставки продолжают оказывать поддержку активности на рынке жилья. Хотя потребительская ценовая инфляции замедлилась в последнее время, цены на нефть и природный газ снова повысились по сравнению с маем и, вероятно, окажут повышательное давление на потребительские цены, по крайней мере в краткосрочном периоде. Избыток ресурсов на рынках труда и продукции продолжает уменьшаться. В свете такого развития ситуации FOMC повысил ставку по федеральным фондам на июньском заседании, чтобы уменьшить степень поддержки экономики, присутствующей в монетарной политике. После этой меры совокупное повышение ставки за последний год составило 2,25 процентного пункта”.

“С допущением, что цены на нефть и природный газ выровняются после их недавнего подъема – что является прогнозом, заложенным в настоящий момент на фьючерсных рынках – перспектива для совокупного спроса выглядит благоприятной. Потребительские расходы – поддерживаемые уже состоявшимся улучшением материального положения, продолжающимся ростом занятости и доходов и относительно низкими процентными ставками – по всей вероятности, продолжат расти. Деловые инвестиции в оборудование и программное обеспечение находятся, похоже, на солидной повышательной траектории благодаря поддерживающим условиям на финансовых рынках и сохраняющейся необходимости заменить или модернизировать стареющее высокотехнологичное и другое оборудование. Кроме того, имеются признаки оживления в секторе коммерческого строительства, отчасти стимулируемого понижением уровня свободных помещений и растущими ценами на коммерческую недвижимость. Однако, в условиях относительно менее энергичного роста многих зарубежных экономик и недавнего повышения курса доллара, наш внешнеторговый сектор, похоже, не готов внести устойчивый вклад в рост американской экономики”.

“Стабилизация цен на нефть и природный газ, если она произойдет, уменьшит повышательное давление на инфляцию. Общая инфляция, вероятно, заметно понизится по сравнению с темпами, наблюдавшимися в 2004 г. и в начале 2005 г., а инфляция без учета цен на энергоносители и пищевые продукты будет, возможно, держаться на одном уровне или слегка понизится. Цены на сырье и полуфабрикаты понизились в последнее время, и замедление роста импортных цен, которое должно стать результатом недавнего укрепления доллара, может также ослабить давление на инфляцию”.

“Таким образом, наш базовый прогноз для американской экономики предполагает устойчивый экономический рост и сдержанное инфляционное давление. Согласно нашему мнению, развитие ситуации в соответствии с этим прогнозом потребует от ФРС продолжения ужесточения монетарной политики. Эта в целом благоприятная перспектива имеет, однако, некоторые значительные неопределенности, за которыми нужно внимательно следить.”

“Что касается инфляции, на будущую динамику цен будет существенно влиять тенденция изменения стоимости рабочей силы на единицу продукции, или ее эквивалента – отношения почасовой заработной платы к почасовому выпуску”, - указал Гринспен на одну из неопределенностей.

“Цены на энергоносители представляют собой вторую значительную неопределенность в экономической перспективе”, - продолжил председатель ФРС. “Их дальнейший рост может существенно подорвать расходы в частном секторе и тем самым подавить темпы экономического роста. В последние недели спот-цены на нефть и природный газ были высокими и волатильными. Цены на нефть и газ с поставкой в отдаленном будущем выросли за последний год еще более заметно, чем спот-цены. Очевидно, участники рынка не видят сейчас значимой вероятности существенного понижения цен на энергоносители в ближайшие годы. Ожидается, по всей видимости, что мировой спрос на нефть останется высоким, и участники рынка выказывают растущую озабоченность в отношении возможных нарушений поставок из различных нефтедобывающих регионов…”

“… Третья значительная неопределенность в экономической перспективе связана с поведением долгосрочных процентных ставок. Доходность 10-летних казначейских облигаций, в настоящее время находящаяся вблизи 4,25%, примерно на 50 базисных пунктов ниже того уровня, на котором она находилась в конце весны 2004 г…”

“Это понижение долгосрочных ставок произошло в условиях в целом солидного экономического роста в США и продолжающегося стимулирования инфляции за счет роста цен на энергоносители, а также фискального давления, связанного с быстро приближающимся выходом на пенсию поколения бэби-бумеров. Понижение долгосрочных ставок выглядит особенно удивительным с учетом повышения ставки по федеральным фондам в тот же период. Такая картина, безусловно, не имеет прецедента в нашем недавнем прошлом…”

Далее Гринспен отметил, что аналитики продолжают спорить, какова природа рыночных сил, удерживающих долгосрочные ставки на низком уровне. “Каковы бы эти силы ни были, они, безусловно, являются глобальными, поскольку понижение долгосрочных ставок за прошедший год еще более выражено на других крупных зарубежных финансовых рынках, чем в США”, - сказал Гринспен.

…

Далее Гринспен затронул тему бума в ценах на жилье и связанных с ним рисков. “… Безусловно, чрезвычайно низкий уровень доходности 10-летних казначейских облигаций и, как следствие, ипотечных ставок, явился важным фактором роста жилищного строительства, оборота жилых домов и, в особенности, резкого роста цен на жилье. Являются ли цены на жилье в масштабах страны завышенными относительно фундаментальных факторов, установить трудно, но, как минимум, имеются признаки “пены” на некоторых местных рынках, где цены на жилые дома выросли до уровней, которые невозможно поддержать. Если говорить о других индикаторах, значительное увеличение с 2001 г. числа приобретений жилых домов для инвестиций принесло на некоторые региональные рынки спекулятивный жар”.

“Явное наличие пены на рынках жилья взаимодействует с развивающейся новой практикой на рынках ипотечного кредита. Растущее распространение ипотечных кредитов с незначительным начальным взносом и использование более экзотических форм ипотечного кредита с плавающей ставкой вызывают особую озабоченность. Безусловно, эти финансовые инструменты бывают целесообразны. Но некоторые домохозяйства могут использовать эти инструменты, чтобы приобрести дома, которые в противном случае они не могли бы себе позволить, и это может увеличивать давление на рынок жилья. Кроме того, в случае неблагоприятных событий эти контракты могут серьезно ударить по некоторым ипотечным заемщикам. Важно, чтобы кредиторы полностью понимали риск того, что у некоторых домохозяйств могут возникнуть проблемы с выплатой ежемесячных взносов при изменении процентных ставок и макроэкономического климата.”

“Экономика США переживала подобные эпизоды в прошлом без значительного понижения среднего по стране уровня цен на жилье. Тем не менее, мы, безусловно, не можем исключить понижения цен на жилье, особенно на некоторых местных рынках. Если понижение цен произойдет, оно, вероятно, будет сопровождаться некоторым экономическим стрессом, хотя макроэкономические последствия этого не должны быть обязательно существенными…”

“Исторически, повышение реальных долгосрочных процентных ставок является тем фактором, который ограничивает активность жилищного строительства и подавляет продажи домов на вторичном рынке, высокие уровни которых вносят важный вклад в реализацию прироста капитала, связанного с домовладением. За счет этой реализации финансируется значительная доля личных потребительских расходов и расходов на модернизацию жилья”.

“На тренд ипотечных ставок, или, в более общем случае, долгосрочных процентных ставок, будет, по всей вероятности, серьезно влиять эволюция предполагаемых сбережений и инвестиций по всему миру. Мы в ФРС будем внимательно следить за развитием этих мировых явлений, опыт которых в прошлом имелся мало у кого, если у кого-либо вообще…”

***

“Все мы стоим перед лицом многих рисков помимо тех, которые я упомянул. Как трагически продемонстрировали взрывы в Лондоне в начале этого месяца, терроризм и геополитические риски стали устойчивыми чертами мирового ландшафта. Еще одну серьезную озабоченность вызывают растущие проявления антиглобализма и протекционистских инициатив, которые, если будут реализованы, создадут значительную угрозу гибкости и устойчивости многих экономик…”

…

“В заключение: несмотря на проблемы, которые я отметил, и многие неупомянутые проблемы, экономика США стоит на крепкой основе и инфляция остается весьма сдержанной. Более того, имеется благоприятная перспектива для продолжения этих трендов. Соответственно, FOMC на своем заседании в июне подтвердил, что он “полагает, что от поддерживающей монетарной политики можно будет отказаться в режиме, который, вероятно, будет взвешенным. Тем не менее, комитет будет реагировать на изменения в экономической перспективе, как это будет необходимо для выполнения его обязательств по поддержанию ценовой стабильности.”

 

Источник: РБК